成長型企業(yè)融資偏好分析——基于創(chuàng)業(yè)板市場的研究.pdf

1、改革開放后我國經濟高速增長，然而，隨著國際經濟環(huán)境變化和國內資源供給約束趨緊，以及經濟總量基數增大，我國經濟繼續(xù)以8％的速率增長已不可能。面對經濟下行的壓力，中國經濟正處于非常艱難的、富有挑戰(zhàn)的環(huán)境之中，要維持國民經濟的穩(wěn)定增長，實現經濟中高速增長，那必須以大量的成長型企業(yè)為支撐。
　　評判企業(yè)經營的結果是利潤，利潤依附于資產而產生，而資產的獲得取決于融資方式。融資方式對企業(yè)的日常營運和經營結果都有著潛移默化的影響。最優(yōu)的資本結構

2、能夠幫助企業(yè)更容易地取得良好的經營成果。
　　本文首先對融資結構理論的研究文獻進行梳理與評價，發(fā)現國內的研究主要是針對主板企業(yè)融資偏好的研究，關于成長型企業(yè)融資偏好的文獻研究很少。由于成長型企業(yè)在產權、制度等方面與主板企業(yè)有很大的區(qū)別，成長型企業(yè)的融資偏好與主板的成熟企業(yè)必不相同。通過融資偏好的因素分析發(fā)現，融資偏好受行業(yè)和地區(qū)的影響。所以本文以成長型企業(yè)為代表，分析這些成長型企業(yè)總體的融資特征，并比較不同行業(yè)和不同區(qū)域企業(yè)融資偏

3、好的差異，歸納企業(yè)融資偏好的一般規(guī)律，為更多的成長型企業(yè)提供融資建議。
　　本文以355家2009年至2012年陸續(xù)上市的創(chuàng)業(yè)板成長型企業(yè)為樣本企業(yè)，然后用描述性統(tǒng)計和比較的方法對樣本企業(yè)的資本從資金來源、長期資金結構、短期資金結構和財務杠桿四各方面進行客觀深入的分析，歸納和總結樣本企業(yè)的資金結構特征，發(fā)現成長型企業(yè)的融資偏好具有如下特征：（一）企業(yè)內源融資占比為18%，權益融資為60%，債務融資為22%。其中，98%的長期資金來

4、源于權益資金，權益融資是成長型企業(yè)最優(yōu)的融資方式；（二）資本市場不佳對企業(yè)有深遠影響，2013年債務融資比重增加，較上年增長4.5%，其中長期負債占比增長0.5%，短期負債占比4%；（三）企業(yè)短期資金主要有商業(yè)信用構成，占全部短期資金的50%-60%。商業(yè)信用的主要由應付賬款構成，占70%；（四）樣本企業(yè)的財務風險系數為1左右，而且逐年減小，大部分企業(yè)沒有利用好債務對收益的杠桿效應。另外，將樣本根據特征分類，使用Kruskal-Wall

5、is非參數檢驗方法，發(fā)現樣本企業(yè)的融資偏好與行業(yè)和地區(qū)有關。
　　接著根據行業(yè)對樣本企業(yè)進行細分發(fā)現不同行業(yè)成長型企業(yè)的資金結構特點和特殊的融資偏好：（一）采礦業(yè)最偏好權益融資，建筑業(yè)較為偏愛債務融資，然而衛(wèi)生醫(yī)療、文化傳媒和信息技術行業(yè)都偏好內源融資；（二）與其他行業(yè)相比，農業(yè)擁有的長期負債最多，采礦業(yè)和建筑業(yè)偏好長期資金融資；（三）短期資金方面，環(huán)境管理和批發(fā)零售行業(yè)的商業(yè)信用占比最大，而且批發(fā)零售行業(yè)偏好票據進行商業(yè)信用融資

6、。然而，交通物流行業(yè)偏好銀行貸款進行短期資金融通；（四）交通物流行業(yè)財務杠桿最大，但是批發(fā)零售行業(yè)的財務杠桿最小。
　　另外本文還以地區(qū)為標準對樣本企業(yè)進行細分，同樣從資金來源、長期資金結構、短期資金結構和財務杠桿這四個方面發(fā)現成長型企業(yè)的資金結構特點和特殊的融資偏好：（一）河北省和陜西省對權益融資偏好最為強烈，其權益融資占比約為70%；山東省和新疆內蒙古自治區(qū)較為偏好債務融資，東北三省較為偏好內源融資；（二）福建省、山東省和新疆

7、內蒙自治區(qū)擁有的銀行貸款最多；而北京、廣東省、江蘇省和浙江省這類經濟發(fā)達地區(qū)的成長型企業(yè)擁有的長期負債很小，主要是銀行長期貸款的擁有數量太少所致；（三）對于短期資金融資，陜西省和其他地區(qū)的商業(yè)信用占比最大，占比約為80%。在商業(yè)信用融資結構中，新疆內蒙自治區(qū)和天津的應付賬款最多，陜西省的應付票據最多，其他地區(qū)的預付賬款最多；（四）企業(yè)財務杠桿普遍很低，但是廣東省、江蘇省、浙江省和其他地區(qū)出現異常高的財務杠桿值，說明這些地區(qū)的某些企業(yè)財務