成長型企業(yè)融資偏好分析——基于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的研究.pdf

1、改革開放后我國經(jīng)濟(jì)高速增長，然而，隨著國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和國內(nèi)資源供給約束趨緊，以及經(jīng)濟(jì)總量基數(shù)增大，我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以8％的速率增長已不可能。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，中國經(jīng)濟(jì)正處于非常艱難的、富有挑戰(zhàn)的環(huán)境之中，要維持國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)中高速增長，那必須以大量的成長型企業(yè)為支撐。
　　評(píng)判企業(yè)經(jīng)營的結(jié)果是利潤，利潤依附于資產(chǎn)而產(chǎn)生，而資產(chǎn)的獲得取決于融資方式。融資方式對(duì)企業(yè)的日常營運(yùn)和經(jīng)營結(jié)果都有著潛移默化的影響。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)

2、能夠幫助企業(yè)更容易地取得良好的經(jīng)營成果。
　　本文首先對(duì)融資結(jié)構(gòu)理論的研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理與評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)的研究主要是針對(duì)主板企業(yè)融資偏好的研究，關(guān)于成長型企業(yè)融資偏好的文獻(xiàn)研究很少。由于成長型企業(yè)在產(chǎn)權(quán)、制度等方面與主板企業(yè)有很大的區(qū)別，成長型企業(yè)的融資偏好與主板的成熟企業(yè)必不相同。通過融資偏好的因素分析發(fā)現(xiàn)，融資偏好受行業(yè)和地區(qū)的影響。所以本文以成長型企業(yè)為代表，分析這些成長型企業(yè)總體的融資特征，并比較不同行業(yè)和不同區(qū)域企業(yè)融資偏

3、好的差異，歸納企業(yè)融資偏好的一般規(guī)律，為更多的成長型企業(yè)提供融資建議。
　　本文以355家2009年至2012年陸續(xù)上市的創(chuàng)業(yè)板成長型企業(yè)為樣本企業(yè)，然后用描述性統(tǒng)計(jì)和比較的方法對(duì)樣本企業(yè)的資本從資金來源、長期資金結(jié)構(gòu)、短期資金結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿四各方面進(jìn)行客觀深入的分析，歸納和總結(jié)樣本企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)特征，發(fā)現(xiàn)成長型企業(yè)的融資偏好具有如下特征：（一）企業(yè)內(nèi)源融資占比為18%，權(quán)益融資為60%，債務(wù)融資為22%。其中，98%的長期資金來

4、源于權(quán)益資金，權(quán)益融資是成長型企業(yè)最優(yōu)的融資方式；（二）資本市場(chǎng)不佳對(duì)企業(yè)有深遠(yuǎn)影響，2013年債務(wù)融資比重增加，較上年增長4.5%，其中長期負(fù)債占比增長0.5%，短期負(fù)債占比4%；（三）企業(yè)短期資金主要有商業(yè)信用構(gòu)成，占全部短期資金的50%-60%。商業(yè)信用的主要由應(yīng)付賬款構(gòu)成，占70%；（四）樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1左右，而且逐年減小，大部分企業(yè)沒有利用好債務(wù)對(duì)收益的杠桿效應(yīng)。另外，將樣本根據(jù)特征分類，使用Kruskal-Wall

5、is非參數(shù)檢驗(yàn)方法，發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)的融資偏好與行業(yè)和地區(qū)有關(guān)。
　　接著根據(jù)行業(yè)對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行細(xì)分發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)成長型企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和特殊的融資偏好：（一）采礦業(yè)最偏好權(quán)益融資，建筑業(yè)較為偏愛債務(wù)融資，然而衛(wèi)生醫(yī)療、文化傳媒和信息技術(shù)行業(yè)都偏好內(nèi)源融資；（二）與其他行業(yè)相比，農(nóng)業(yè)擁有的長期負(fù)債最多，采礦業(yè)和建筑業(yè)偏好長期資金融資；（三）短期資金方面，環(huán)境管理和批發(fā)零售行業(yè)的商業(yè)信用占比最大，而且批發(fā)零售行業(yè)偏好票據(jù)進(jìn)行商業(yè)信用融資

6、。然而，交通物流行業(yè)偏好銀行貸款進(jìn)行短期資金融通；（四）交通物流行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿最大，但是批發(fā)零售行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿最小。
　　另外本文還以地區(qū)為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行細(xì)分，同樣從資金來源、長期資金結(jié)構(gòu)、短期資金結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿這四個(gè)方面發(fā)現(xiàn)成長型企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和特殊的融資偏好：（一）河北省和陜西省對(duì)權(quán)益融資偏好最為強(qiáng)烈，其權(quán)益融資占比約為70%；山東省和新疆內(nèi)蒙古自治區(qū)較為偏好債務(wù)融資，東北三省較為偏好內(nèi)源融資；（二）福建省、山東省和新疆

7、內(nèi)蒙自治區(qū)擁有的銀行貸款最多；而北京、廣東省、江蘇省和浙江省這類經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的成長型企業(yè)擁有的長期負(fù)債很小，主要是銀行長期貸款的擁有數(shù)量太少所致；（三）對(duì)于短期資金融資，陜西省和其他地區(qū)的商業(yè)信用占比最大，占比約為80%。在商業(yè)信用融資結(jié)構(gòu)中，新疆內(nèi)蒙自治區(qū)和天津的應(yīng)付賬款最多，陜西省的應(yīng)付票據(jù)最多，其他地區(qū)的預(yù)付賬款最多；（四）企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿普遍很低，但是廣東省、江蘇省、浙江省和其他地區(qū)出現(xiàn)異常高的財(cái)務(wù)杠桿值，說明這些地區(qū)的某些企業(yè)財(cái)務(wù)