融資融券交易對(duì)我國(guó)股市流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響.pdf

1、中國(guó)股市時(shí)常暴漲暴跌，上躥下跳，俗稱(chēng)“猴市”，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大。2010年3月31日，是一個(gè)永載史冊(cè)的日子。融資融券交易在我國(guó)股市開(kāi)始試行，結(jié)束了單邊市的局面，正式進(jìn)入了雙邊交易時(shí)代。雙邊交易有利于降低股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)股市交易制度的健全和完善有著重大的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的歷史意義。
　　股市最基本的功能就是給企業(yè)和資產(chǎn)估值，它通過(guò)投資者的交易行為產(chǎn)生的資產(chǎn)價(jià)格來(lái)確定。股市的效率是指股票價(jià)格的準(zhǔn)確性和股票的流動(dòng)性。因此，如何給股

2、票定價(jià)，直接關(guān)系到股市的效率。如果股票價(jià)格過(guò)度地偏離其價(jià)值，股價(jià)就會(huì)產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)，高了沒(méi)人買(mǎi)，低了沒(méi)人賣(mài)，喪失了流動(dòng)性。因此，股市效率的核心指標(biāo)是流動(dòng)性、波動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。股市效率的高低，反映了股市運(yùn)行的質(zhì)量，也考量著監(jiān)管層的水平。由于篇幅有限，本文主要從流動(dòng)性和波動(dòng)性?xún)蓚€(gè)角度予以考慮。高流動(dòng)性、低波動(dòng)性是股市高效運(yùn)轉(zhuǎn)的表現(xiàn)，也是各國(guó)股市努力的方向。那么，融資融券交易對(duì)提高我國(guó)股市效率的作用如何呢？它對(duì)我國(guó)股市的流動(dòng)性和波動(dòng)性到底

3、產(chǎn)生什么樣的影響呢？已有的研究眾說(shuō)紛紜。本文將在前人研究的基礎(chǔ)上，對(duì)上述問(wèn)題做出進(jìn)一步研究，希望能夠?yàn)樘岣呶覈?guó)股市的效率盡一點(diǎn)微薄之力。
　　首先，本文對(duì)融資融券交易的概念、原理、特征進(jìn)行了概述，其次，梳理了融資融券交易的國(guó)內(nèi)外發(fā)展概況和運(yùn)行狀況，并進(jìn)行了國(guó)內(nèi)外對(duì)比。
　　然后，本文對(duì)股市流動(dòng)性和波動(dòng)性的內(nèi)涵、影響因素以及衡量指標(biāo)進(jìn)行了分析，最終本文選擇量?jī)r(jià)結(jié)合法來(lái)衡量股市的流動(dòng)性，選擇指數(shù)的日震蕩幅度來(lái)衡量股市的波動(dòng)性，并

4、說(shuō)明了理由。
　　接著，本文從理論上分析了融資融券交易與股市流動(dòng)性和波動(dòng)性之間的關(guān)系。買(mǎi)空交易是通過(guò)先加大股票的需求，后加大股票的供給，來(lái)提高股票的流動(dòng)性，降低股價(jià)的波動(dòng)性。賣(mài)空交易則是通過(guò)先加大股票的供給，再加大股票的需求，來(lái)提高股票的流動(dòng)性，降低股價(jià)的波動(dòng)性。據(jù)此，本文提出以下研究假設(shè):融資融券交易會(huì)帶來(lái)股市流動(dòng)性的提高和股市波動(dòng)性的降低。
　　實(shí)證部分選擇2010年3月31日——2016年1月27日為樣本期間，共計(jì)14

5、17個(gè)交易日，選取滬深300指數(shù)來(lái)衡量股市流動(dòng)性和波動(dòng)性的表現(xiàn)。在進(jìn)行全樣本期間檢驗(yàn)的同時(shí)，再將樣本期間分成三個(gè)時(shí)間段分別進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。第一階段:2010年3月31日——2013年6月25日，即熊市末期，共計(jì)782個(gè)交易日;第二階段:2013年6月26日——2015年6月9日，即牛市階段，共計(jì)478個(gè)交易日;第三階段:2015年6月10日——2016年1月27日，即熊市初期，共計(jì)157個(gè)交易日。
　　實(shí)證檢驗(yàn)后，得出的結(jié)果如下:<

6、br>　　(1)從總體上看，融資交易、融券交易可以增加股市的流動(dòng)性，減少股市的波動(dòng)性。
　　(2)2010年3月31日——2013年6月25日，即熊市末期，融資交易、融券交易不是我國(guó)股市流動(dòng)性的Granger原因，但是減少了股市的波動(dòng)性。
　　(3)2013年6月26日——2015年6月9日，即牛市階段，融資交易、融券交易提高了股市的流動(dòng)性，加劇了股市的波動(dòng)性。
　　(4)2015年6月10日——2016年1月27日，

7、即熊市初期，融資交易、融券交易不是我國(guó)股市流動(dòng)性和波動(dòng)性的Granger原因。
　　接著，在模型中加入了宏觀(guān)因素作為控制變量，得出了相似的實(shí)證結(jié)果。
　　結(jié)合我國(guó)股市的運(yùn)行狀況，本文對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了分析，并重點(diǎn)探討了實(shí)證結(jié)果與股市實(shí)際走勢(shì)的矛盾之處及原因。影響我國(guó)股市流動(dòng)性與波動(dòng)性的因素非常多，諸如宏觀(guān)因素、微觀(guān)因素、外部因素等，這些因素對(duì)股市的影響力往往比融資融券交易的影響力要大得多。因此，當(dāng)上述諸多因素發(fā)生變化時(shí)，股市就

8、會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。而實(shí)證結(jié)果僅僅考慮了融資交易、融券交易對(duì)股市流動(dòng)性與波動(dòng)性的影響，因此與實(shí)際狀況存在矛盾。
　　本文得出的最終結(jié)論是:融資融券交易帶來(lái)了我國(guó)股市流動(dòng)性的提高、波動(dòng)性的降低，因而提高了股市的效率。
　　最后，提出了本文的政策建議:完善做空機(jī)制，提高融券比例;根據(jù)牛市、熊市環(huán)境的不同，相應(yīng)地調(diào)整保證金比例;保持政策的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性;優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，對(duì)投資者加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育。
　　本文的創(chuàng)新之處在于:根據(jù)牛熊三個(gè)