盈利預測信息自愿性披露對IPO抑價的影響.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、信息是現代資本市場最核心的要素,信息有效性構成了資本市場效率評價的基礎,而在資本市場信息的發(fā)生、發(fā)布、傳遞和擴散流動則依賴于其高效的信息披露機制。信息披露是通過一定的載體想社會公眾公布和傳遞上市公司相關信息的機制或制度。1993年6月由中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細則(試行)》第四條規(guī)定“必須公開披露的信息包括招股說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告等”。其中就包括了盈利預測信息的披露。 新股發(fā)行

2、抑價問題是國內外學者普遍關注的問題,而在我國證券市場上,又存在著較高的新股發(fā)行抑價率,不僅遠遠高于發(fā)達國家,而且超過同等發(fā)展水平的國家和地區(qū),被稱為“新股神話”。這種現象加劇了股票供給與需求的缺口,損害了整個社會范圍內的資金配置效率,新股高抑價問題成為困擾我國股票市場的重大難題之一。在資本市場中,盈利預測信息一直是投資者、債權人、政策制定者和理論界關注和探討的對象。由于在2001年3月以前對于盈利預測披露一直是強制性披露,盈利預測數據是

3、新股發(fā)行定價的重要影響因素。而我國證監(jiān)會于2001年3月15日正式發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第1號——招股說明書》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式第171號——股票上市公告書》,不再強制性要求盈利預測信息的披露。盈利預測數據不再是IPO定價的重要影響因素。 根據信息不對稱假說,在自愿性盈利預測披露制度下,可以這樣認為:盈利預測信息作為發(fā)行者可以自主選擇是否披露的信息,因此,如果盈利預測具有信息含量,

4、在其他信息相同的條件下,有助于降低發(fā)行時市場的信息不對稱程度。從而對 IPO價格產生影響。使 IPO定價更為真實反映公司內在價值,降低IPO抑價程度。 本文密切聯系中國證券市場的實際,在總結和回顧國內、外研究文獻的基礎上,分析了自愿披露盈利預測信息有用性及對IPO抑價的影響,選取了從2005年2月到2008年4月中國A股證券市場上的232支IPO公司為樣本,利用Excel和SPSS13軟件,在傳統(tǒng)的IPO抑價影響因素的研究成果基

5、礎上建立多元線性回歸模型,同時,引入自愿披露盈利預測信息變量,對中國證券市場上的IPO—A抑價率及其影響因素進行了回歸分析和深入的探討。 本文首先提出研究的問題、背景和研究意義以及文獻綜述,讓文章的分析緊緊圍繞提出的問題展開,并指出本文實證研究思路、方法與框架結構。文獻綜述主要追溯新股發(fā)行抑價的和盈利預測的研究情況和研究理論,是本文理論基礎的所在。其次介紹國內外不同學派對盈利預測信息和IPO抑價的理論研究。其中包括了盈利預測信息

6、的信息觀理論,價值規(guī)律理論、信息不對稱理論和IPO抑價的信號理論、避免法律訴訟理論等等。接下來主要從自愿披露盈利預測信息的信息質量特征和信息有用性為出發(fā)點,運用IPO抑價信息不對稱假說來闡釋其對IPO抑價現象的影響。本文中飛初步模型設計據西方解釋理論引入傳統(tǒng)解釋變量九個和虛擬變量盈利預測,研究各因素對IPO抑價的影響。接著對研究中的所要涉及的因變量、自變量作一介紹,分別就其定義及衡量方式做出解釋和說明。然后綜合國內外理論研究成果、我國I

7、PO市場特點和接合本文研究的理論依據,提出論文假設。并收集大量數據做實證檢驗和分析。先是對模型中的因變量、定量自變量作描述性統(tǒng)計,分析了我國IPO公司主動披露盈利預測信息的狀況,比較了主動披露盈利預測信息和未主動披露盈利預測信息IPO抑價率。然后對影響IPO抑價的傳統(tǒng)影響因素進行回歸檢驗和分析,再對引入自愿盈利預測信息虛擬變量模型進行檢驗和分析,并對兩個模型進行比較分析。 最后對分析的結論作一個總結,實證結果表明:對于我國IPO

8、—A股股市而言,募集資金量、流通股比例、換手率、發(fā)行首日市場回報率、發(fā)行市盈率、現金中簽率與IPO抑價率顯著相關。本文假設的其它變量與IPO抑價率并不顯著。我國的新股發(fā)行市場上仍然存在信息不對稱情況,自愿披露盈利預測信息能夠對IPO抑價產生影響。但在自愿披露盈利預測信息制度下,我國IPO—A公司主動披露盈利預測信息并不積極,最后從現實狀況出發(fā)對IPO公司主動披露盈利預測信息的意愿減弱的原因和降低 IPO抑價率的完善措施進行了思考。

9、 本文的特色之處在于采用比較分析的思路來研究這個問題,對主動披露盈利預測信息和未主動披露盈利預測信息IPO抑價率進行描述性統(tǒng)計比較分析,對IPO抑價傳統(tǒng)影響變量模型和引入自愿披露盈利預測信息虛擬變量模型比較分析。其不足之處在于:由于我國自2001年盈利預測改為自愿披露,自愿披露盈利預測信息一般只能在IPO公司招股說明書、上市公告書中找到,所以在收集數據過程中工作量大,而且數據的代表性也有所缺陷;另外在分析數據過程中,IPO抑價的因素較

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