區(qū)域金融發(fā)展對中國上市公司債務期限結構影響的實證研究.pdf

1、債務期限結構是企業(yè)財務決策的重要內容，也是資本結構理論研究的重要組成部分。不同期限、不同性質的債務對公司的運營和投資行為具有不可忽略的影響。自20世紀70年代，債務期限結構研究識別了眾多影響債務期限選擇行為的內生因素，如企業(yè)未來成長性的選擇權、自由現金流量、信息的不對稱程度和實際所得稅稅率等。然而僅僅使用這些內生因素不能很好的解釋債務期限的國別差異，于是，對債務期限結構影響因素的研究開始從對內生因素的關注擴展到基于制度、環(huán)境因素的影響分

2、析上。本文認為，金融發(fā)展作為公司生存的重要制度環(huán)境，對公司債務期限選擇具有重要影響。 基于此，本文先對債務期限結構的代理成本假說、信息不對稱假說、稅收和利率假說以及企業(yè)融資結構地區(qū)差異的相關研究進行了梳理。第三章闡述了金融體系的功能和我國區(qū)域金融發(fā)展的現狀。在此基礎上，本文分別從代理成本、信息不對稱及金融市場化角度，理論分析了地區(qū)金融發(fā)展差異對企業(yè)債務期限結構選擇行為可能產生的影響。本文認為中國金融市場化改革過程中非國有金融機構

3、的發(fā)展和競爭，尤其是民間金融發(fā)展的不平衡，對我國各地公司的債務期限結構具有重要影響。政府對金融機構業(yè)務活動的干預、政府與企業(yè)的天然聯系以及我國不完善的法律體系也促使我國各地上市公司債務期限偏短。 實證部分，本文構造了區(qū)域金融發(fā)展指標體系，使用因子分析法計算我國各省、市金融發(fā)展水平的綜合排名。接著，以中國上市公司經驗數據為樣本，實證分析了我國區(qū)域金融發(fā)展的不平衡對企業(yè)債務期限結構的影響。研究結果表明，我國上市公司所在地金融發(fā)展程度

4、越高，其債務期限結構就越短，即公司的短期債務比例越高。因此本文認為，中國上市公司債務期限較短的現狀，并非完全由企業(yè)自身選擇行為的非理性所造成，金融體系的發(fā)展及區(qū)域差異，使得企業(yè)融資行為的理性表現呈現出某些特殊性，債務期限結構表現為短期負債為主。 本文實證過程中還對已有債務期限結構理論在我國的適用性進行了驗證。結果表明：經驗證據對債務期限結構的代理成本假說及資產匹配假說表現出強有力的支持，但債務期限的信號傳遞假說及自由現金流假說的