交運(yùn)行業(yè)2019年投資策略跑贏滯漲、尋找護(hù)城河

1、核心觀點(diǎn)2018年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩疊加貿(mào)易戰(zhàn)等外部負(fù)面因素，交運(yùn)作為中游板塊整體需求增長(zhǎng)受到壓制。2019年自上而下我們精選需求旺盛、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的細(xì)分板塊，精選寬護(hù)城河上市公司以期獲得超額收益。機(jī)場(chǎng)板塊，超級(jí)樞紐的流量?jī)r(jià)值中樞將持續(xù)抬升，整個(gè)機(jī)場(chǎng)板塊估值體系重估，上海機(jī)場(chǎng)與中免新簽的浦東410億免稅合同鎖定未來(lái)7年免稅收益，亦確立了核心機(jī)場(chǎng)基礎(chǔ)流量、人均非航貢獻(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的良好預(yù)期。航空板塊，17年9月民航局出臺(tái)的“控總量、調(diào)結(jié)構(gòu)”11

2、5號(hào)文仍將是約束行業(yè)運(yùn)力增長(zhǎng)、保持行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)格局的核心監(jiān)管政策。供需格局向好使全行業(yè)票價(jià)水平扭轉(zhuǎn)了近5年的下降趨勢(shì)、客公里收益恢復(fù)正增長(zhǎng)，核心航線票價(jià)市場(chǎng)化進(jìn)程的恢復(fù)強(qiáng)化了這一過(guò)程。但是18年油價(jià)的暴漲及二季度以來(lái)人民幣匯率的貶值使得三大航利潤(rùn)嚴(yán)重縮水。在油、匯基數(shù)效應(yīng)同比緩和的背景下，19年航空股的投資的核心將是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、航空需求增速中樞的判斷，航空業(yè)迎來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的新時(shí)代?？爝f板塊，18年是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加行業(yè)增速放緩的一年，

3、電商系快遞增速回落至25%、價(jià)格同比下降約10%。通達(dá)系快遞跑馬圈地的歷史進(jìn)程仍未結(jié)束，19年將是各家上市公司在降低單件成本穩(wěn)定全網(wǎng)現(xiàn)金流，投資現(xiàn)在投資未來(lái)等諸多問(wèn)題上可能分出初步勝負(fù)的一年。2019年交運(yùn)行業(yè)選股思路：?機(jī)場(chǎng)樞紐流量?jī)r(jià)值持續(xù)提升，首選競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)能周期具備優(yōu)勢(shì)的超級(jí)樞紐。重點(diǎn)推薦標(biāo)的：上海機(jī)場(chǎng)（600009），關(guān)注白云機(jī)場(chǎng)（600004）。?推薦存量航線品質(zhì)高的大航司，關(guān)注供需格局改善的上海航點(diǎn)。重點(diǎn)推薦標(biāo)的：東方航空

4、（600115），中國(guó)國(guó)航（601111），關(guān)注春秋航空（601021）。?跑馬圈地正當(dāng)時(shí)，關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)壁壘高的商務(wù)件龍頭及運(yùn)營(yíng)效率邊際改善的電商系快遞。重點(diǎn)推薦標(biāo)的：順豐控股（002352），關(guān)注申通快遞（002468）、韻達(dá)股份（002120）、圓通速遞（600233）。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行的風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)增速下行的風(fēng)險(xiǎn)。1交運(yùn)指數(shù)相對(duì)滬深300走勢(shì)交運(yùn)行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)漲跌幅1.4%14.6%24.6%25.6%29.3%29.8%33.1%

5、2018年交運(yùn)行業(yè)回顧：經(jīng)濟(jì)下行壓制基本面10%5%0%5%10%15%20%25%30%35%10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%機(jī)場(chǎng)鐵路港口高速公路航運(yùn)物流航空40%20%0%20%40%60%80%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理?2018年初截至11月7日申萬(wàn)交運(yùn)指數(shù)下跌27%，跑輸滬深300指數(shù)約5.9個(gè)百分點(diǎn)。?2018年初截至11月7日，鐵路、港口、高速、航運(yùn)、物流、航空子行業(yè)表現(xiàn)均為下跌，跌幅分別為