通貨膨脹影響中國資本市場的實證研究——以股票、固定收益證券市場為例.pdf

1、通貨膨脹已成為現(xiàn)代社會中一種非常普遍的經(jīng)濟現(xiàn)象，通貨膨脹與資本市場尤其是與股票、固定收益?zhèn)袌黾靶袠I(yè)分化等相關性問題得到理論界和實務界的極大關注。本文針對通貨膨脹與中國資本市場的關系開展理論與實證研究。
　　 在金融學理論中，描述通貨膨脹與資產(chǎn)收益之間關系的主要是“費雪效應”。1930年費雪提出了關于實際利息率獨立于通貨膨脹率的假說，他認為資產(chǎn)的預期名義收益應該等于預期實際收益加上預期通貨膨脹率。
　　 20世紀70年

2、代以前，研究人員普遍認為股票是很好的通貨膨脹保值品，名義股票收益率與通貨膨脹率呈正相關關系，因為股票代表有形或者說實際資產(chǎn)的所有權。由于貨幣供應量上升帶來通貨膨脹，貨幣貶值，投資者采用保值手段，將貨幣投向股票市場，股票收益也應該增加，因此股票可以作為未預期通貨膨脹一個可能的保值手段，這種觀點與“費雪效應”吻合。
　　 20世紀70年代之后，研究人員大量實證研究結果卻表明股票收益率與通貨膨脹率之間存在四種相關關系：正相關、負相關、

3、不確定(即，相關關系隨著時間的推移而發(fā)生變化)以及不相關，這一結論明顯有悖于“費雪效應”(文中稱之為“費雪效應悖論”)。針對理論推斷和實證研究結果之間的差異，學者們提出了多種理論假說試圖對此現(xiàn)象進行解釋，如風險溢價假說、稅收效應假說、貨幣幻覺假說、代理假說、波動性假說、名義契約假說與反向因果關系假說等。
　　 新中國資本市場起步較晚，上海和深圳證券交易所分別建立于1990和1991年，市場體系仍在不斷完善過程之中。目前只有少數(shù)研

4、究人員針對國內(nèi)資本市場中股票收益率與通貨膨脹率之間的關系開展了相關研究，還有少數(shù)研究人員開展了金融資產(chǎn)收益率與通貨膨脹之間關系研究，但研究的系統(tǒng)性都不足。多數(shù)文獻僅著眼于股票市場收益率，很少有研究人員關注通貨膨脹對固定收益證券收益率的影響。尤其是通貨膨脹在不同時期影響資本市場行業(yè)分化的規(guī)范性研究文獻很少，尚未有一個比較令人信服的實證研究?；谏鲜霰尘埃疚尼槍νㄘ浥蛎浥c資本市場關系開展的實證研究既有一定的理論意義，也有較好的實踐價值。<

5、br>　　 在內(nèi)容和結構安排上，全文共六章，可劃分為四部分。文章首先對中國的資本市場發(fā)展與通貨膨脹進行了回顧。其次，對通貨膨脹影響股票市場收益率展開探討，對通貨膨脹影響固定收益證券的一、二級市場也進行了研究，第三，具體到實際應用中，則具體了考查通貨膨脹對資本市場中行業(yè)分化帶來的影響。最后是給出結論和政策建議。
　　 本文采用了規(guī)范與實證相結合的研究方法，遵循從理論先行到指導實踐再到補充完善相關理論的研究思路。整體來看，本文立足

6、于通貨膨脹影響資本市場的理論，從宏觀角度重點考察了通貨膨脹對中國股票市場、固定收益證券市場的影響，從實踐的角度探討了通貨膨脹對資本市場行業(yè)分化的影響，繼而得出了通貨膨脹與行業(yè)分化之間的一些內(nèi)在關系。本文所做的工作及主要創(chuàng)新之處包括：
　　 第一，以前的文獻只是從通貨膨脹影響股票市場收益率的角度來進行研究，對固定收益證券研究很少涉及。本文通過通貨膨脹對資本市場(含股票市場和固定收益證券市場)影響的研究，盡可能全面地分析研究通貨膨脹

7、對資本市場的影響關系。
　　 第二，在股票市場中，投資者行為主要通過量價來反映，交易量信息在考察通貨膨脹與股票收益之間的關系時扮演著重要角色，以往文獻針對中國股票市場開展實證分析時往往都忽視了這一點。因此，本文引入交易量指標，以便更準確地測度通貨膨脹對股票收益的影響，采用向量自回歸方法與格蘭杰因果檢驗分析了通貨膨脹、股票收益以及交易量之間的動態(tài)關系，為二者之間的關系提供進一步的證據(jù)。
　　 第三，為了考察通貨膨脹波動程度

8、對股票市場的影響，本文以ARCH系列模型擬合通貨膨脹的動態(tài)行為，檢驗通貨膨脹波動率對股票收益的影響。結果發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹波動率與上證綜合指數(shù)收益之間表現(xiàn)為負向影響，但與深證成份指數(shù)收益之間表現(xiàn)為正向影響。
　　 第四，無論在理論界還是實務界，關于通貨膨脹對固定收益證券影響的研究并不多見，而鑒于固定收益證券與權益證券的定價方式具有較大的差異，已有的研究成果并沒有太多可以借鑒的地方。本文提出這一研究思路本身就是創(chuàng)新，文中用誤差修正模型