股改信息對(duì)市場流動(dòng)性、股價(jià)波動(dòng)性影響的實(shí)證研究.pdf

1、2005年啟動(dòng)的上市公司股權(quán)分置改革，是中國證券市場解決股權(quán)割裂問題的一次制度性變革。這次改革在掃除中國股市可持續(xù)發(fā)展制度性障礙的同時(shí)，將原先2/3不流通的股份釋放到市場中，不同市場參與主體的利益格局將重新調(diào)整，這將對(duì)證券市場運(yùn)行造成重大沖擊。不同于學(xué)術(shù)界目前主要側(cè)重于股改“對(duì)價(jià)”比例的合理性及其流通股股東的權(quán)益保護(hù)的探討，本文選取了從金融市場微觀結(jié)構(gòu)的角度來研究上市公司股權(quán)分置改革給市場帶來的沖擊和影響。 本文主要從信息層面來

2、考慮，采用事件研究方法，通過對(duì)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)方法以及時(shí)間序列模型的應(yīng)用，研究股改這一信息事件發(fā)布前后帶來的信息非均衡。股改信息通過影響市場中交易者的行為可能導(dǎo)致流動(dòng)性以及波動(dòng)性變化。 本文研究發(fā)現(xiàn)，第一，市場對(duì)股改信息存在一定的提前的過度反應(yīng)；第二，投資者追求的是股改前的投資利益，而不是股改結(jié)束后長期持有獲利，短線的非理性投資行為明顯。第三，股票流動(dòng)性與交易價(jià)格負(fù)相關(guān)，與流通股數(shù)量顯著正相關(guān)。第四，股改信息通過股價(jià)波動(dòng)與投資者對(duì)超額

3、收益的預(yù)期對(duì)波動(dòng)率產(chǎn)生沖擊。波動(dòng)率的變化對(duì)自身影響最大，沖擊信息傳遞效率是最高的?；趽Q手率的流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)波動(dòng)率變化的信息沖擊較高，信息傳遞效率高，但是強(qiáng)烈持續(xù)沖擊時(shí)間相對(duì)較短。正是由于市場中交易者所獲得信息分布不均，從而在獲取流動(dòng)性方面進(jìn)行交易的行為存在著差異性，這樣的差異導(dǎo)致了股價(jià)的波動(dòng)率變化。 文章結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分，介紹股改的相關(guān)背景；第二部分相關(guān)理論研究概述，回顧國內(nèi)外學(xué)者對(duì)流動(dòng)性與波動(dòng)性主要研究與論斷；第三部分研